Evropská unie nedokázala zcela porazit kryptoměnový Tether. Bitva o kontrolu nad digitálními penězi pokračuje.

Evropská unie přitvrdila vůči jednomu z největších hráčů globálního kryptoměnového trhu. Americky založený Tether, jehož digitální dolar USDT používají stovky milionů lidí, se odmítl přizpůsobit evropským regulatorním pravidlům. Brusel proto omezuje jeho přístup na evropský trh. Globální podnikání společnosti tím ale nekončí.

Ve světě kryptoměn existují společnosti, jejichž ekonomická síla začíná připomínat významné finanční instituce. Jednou z nich je Tether, emitent nejrozšířenějšího světového stablecoinu USDT.

Jeho obchodní model je přitom poměrně jednoduchý: vydává digitální tokeny navázané na americký dolar a prostředky získané od jejich odběratelů investuje do finančních aktiv, především do krátkodobých amerických státních dluhových cenných papírů.

Právě tato společnost se dostala do vážného střetu s Evropskou unií. Důvodem nejsou cenové výkyvy kryptoměn ani spekulace na burzách, nýbrž pravidla, podle nichž mohou být digitální peníze vydávány a nabízeny evropským zákazníkům.

Digitální dolar není dolarem

Nejdříve je potřeba vysvětlit, co vlastně Tether prodává. Jeho hlavním produktem je USDT, takzvaný stablecoin. Na rozdíl od bitcoinu, jehož tržní cena se může výrazně měnit, má jeden USDT představovat hodnotu jednoho amerického dolaru.

Nejde tedy o investici, u níž by zákazník očekával růst ceny samotného tokenu. USDT slouží především jako digitální obdoba dolaru. Investoři jej používají při obchodování s kryptoměnami, k převodům peněz mezi zeměmi nebo k uchovávání dolarové hodnoty bez nutnosti využívat klasický bankovní účet.

Například člověk v zemi, jejíž domácí měna rychle ztrácí hodnotu, může považovat digitální dolar za dostupnější alternativu k místním penězům. Jiný investor zase po prodeji bitcoinu převede získané prostředky do USDT, aby nemusel opouštět kryptoměnový trh, ale současně se vyhnul dalším cenovým výkyvům.

USDT ovšem není skutečný dolar ani bankovní vklad. Je to soukromě vydávaný digitální token, jehož stabilita závisí na schopnosti emitenta dostát závazkům vůči jeho držitelům.

Miliardy dolarů v rezervách 

Tether nevydělává především těžbou kryptoměn ani spekulacemi s jejich cenami. Jeho hlavním zdrojem příjmů jsou výnosy z investování rezerv, které mají krýt vydané digitální dolary.

Princip je následující: zákazníci a institucionální odběratelé předávají společnosti peněžní prostředky a získávají odpovídající množství USDT. Tether následně přijaté prostředky investuje. Největší část portfolia tvoří krátkodobé americké státní pokladniční poukázky, které přinášejí úrokové výnosy.

Držitelé USDT přitom nedostávají úroky jako například klienti některých bankovních vkladových produktů. Výnos z investovaných rezerv zůstává společnosti, která z něj po odečtení nákladů vytváří zisk.

Rozsah tohoto podnikání ukazují výsledky za první tři čtvrtletí roku 2026. Podle vlastního výkazu společnosti, jehož rezervní část ověřila auditorská firma BDO, měl Tether k 30. září aktiva v hodnotě přibližně 191,5 miliardy dolarů. Závazky dosahovaly 183,5 miliardy dolarů. Rozdíl, tedy přebytek aktiv nad závazky, činil téměř osm miliard dolarů.

Společnost za první tři čtvrtletí vykázala provozní zisk 4,5 miliardy dolarů, z toho 1,5 miliardy připadlo na třetí čtvrtletí. Přímá a nepřímá expozice vůči americkým státním pokladničním poukázkám dosahovala 132,4 miliardy dolarů.

Tether se tak stal významným investorem do amerického státního dluhu. Jeho podnikání je zároveň závislé na výnosech těchto cenných papírů. Pokud by úrokové sazby výrazně klesly, zmenšil by se také jeden z hlavních zdrojů jeho příjmů.

Proč se EU postavila Tetheru

Jádrem sporu je evropské nařízení MiCA (Markets in Crypto-Assets), které vytvořilo jednotný regulatorní rámec pro kryptoměnový trh v Evropské unii.

Jeho cílem je mimo jiné zajistit, aby emitenti stablecoinů splňovali požadavky na rezervy, jejich správu, likviditu, práva držitelů tokenů a dohled nad svou činností. Evropské instituce tím chtějí omezit riziko, že se digitální měna používaná miliony lidí stane zdrojem finanční nestability.

Tether se požadavkům MiCA pro svůj hlavní produkt USDT nepřizpůsobil a nezískal příslušné evropské oprávnění. Evropské kryptoměnové platformy proto začaly již v roce 2025 omezovat jeho obchodování.

Další významný krok následoval 8. října 2026. Evropský orgán pro cenné papíry a trhy ESMA vydal nové stanovisko, podle něhož mají regulovaní poskytovatelé kryptoměnových služeb ukončit služby související s nevyhovujícími stablecoiny. Opatření se netýká pouze obchodování, ale také některých dalších služeb, například úschovy a převodů.

Národní regulátoři mají zajistit vypořádání existujících pozic nejpozději do tří měsíců od zveřejnění stanoviska. Omezené služby potřebné k prodeji, převodu, výběru nebo vypořádání již držených tokenů mohou být po přechodnou dobu nadále poskytovány.

Praktický důsledek je zřejmý: uživatelé v EU mají stále obtížnější přístup k USDT prostřednictvím regulovaných kryptoměnových platforem. Samotné držení těchto tokenů jednotlivcem však není plošně zakázáno.

Tether pokračuje mimo Evropu 

Evropské omezení je pro Tether významným zásahem, nikoli však existenční porážkou. USDT zůstává největším stablecoinem na světě a jeho využívání se neomezuje na evropský trh.

Společnost navíc není americkou firmou v běžném právním smyslu. Její počátky sahají do roku 2014 a jsou spojeny s americkým kryptoměnovým prostředím. Původně byla registrována na Britských Panenských ostrovech, v roce 2025 však přesunula své firemní sídlo do Salvadoru. Její hlavní produkt je přitom pevně navázán na americký dolar a významnou část jejích rezerv tvoří americké státní cenné papíry.

Tether tak představuje zajímavý příklad globálního soukromého finančního podniku, jehož podnikání překračuje hranice jednotlivých států a regulatorních jurisdikcí.

Otázky nezmizely

Mimořádná ziskovost společnosti však neznamená, že její podnikání nemá rizika. Zásadní otázkou je, zda jsou rezervy skutečně dostatečně likvidní a zda by Tether dokázal uspokojit velké množství zákazníků, kteří by současně požadovali zpět své peníze.

Většina rezerv je podle zveřejněných údajů tvořena relativně likvidními finančními nástroji. Portfolio však obsahuje také zlato, bitcoin, akcie, zajištěné úvěry a další investice. Tyto položky mohou mít odlišnou míru rizika a jejich hodnota se může měnit.

Tether v srpnu 2026 oznámil, že jeho účetní výkazy za rok 2025 poprvé prošly úplným nezávislým auditem společnosti KPMG. Výsledkem bylo kladné auditorské stanovisko. Samotná auditorská zpráva však nebyla veřejně zpřístupněna. Čtvrtletní výkazy rezerv nadále ověřuje BDO.

Rozdíl mezi ověřením vybraných údajů o rezervách a úplným auditem účetních výkazů je důležitý. Právě transparentnost a možnost nezávislé kontroly patří k otázkám, které budou rozhodovat o důvěryhodnosti podobných finančních projektů.

Kdo bude určovat pravidla digitálních peněz

Spor Evropské unie s Tetherem je součástí mnohem širšího konfliktu. Státy a jejich regulátoři se snaží dostat pod kontrolu nový typ finančního podnikání, který se během relativně krátké doby stal globálním a ekonomicky mimořádně významným.

Pro kryptoměnové společnosti je naopak zásadní zachovat co nejširší prostor pro podnikání a přeshraniční poskytování služeb. Jejich argumentem je mimo jiné rychlost, dostupnost a efektivita digitálních plateb.

Evropská unie nyní prosazuje vlastní pravidla a Tether musí počítat s omezeným přístupem na evropský regulovaný trh. Globální pozici společnosti se tím ale zatím nepodařilo zásadně otřást.

Otázka, zda se digitální peníze stanou plnohodnotnou součástí regulovaného finančního systému, nebo zda si jejich největší soukromí vydavatelé uchovají značnou nezávislost na státních institucích, zůstává otevřená.

Evropa vyhrála jednu důležitou bitvu. O pravidla budoucího globálního trhu digitálních peněz se však bude bojovat dál. (sfr)